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突破4.7%!“大类资产定价之锚”在说什么?(组图)

2023-10-04 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

始于2008年金融危机的低通胀、低利率时代正走向终结!

隔夜,10年期美债收益率快速攀升,突破4.7%,创2007年以来最高。

突破4.7%!“大类资产定价之锚”在说什么?(组图) - 1

根据纽约联储定期更新的模型,这一走势的背后意味着金融危机以来的通缩力量已经减弱,美国经济目前正处于“高压平衡”状态,其特点是通胀率高于美联储2%的目标,失业率保持在低位,经济继续增长。

正如DoubleLine投资组合经理Greg Whiteley所说:

美国经济已经进入了一个新时代,货币政策制定者将不再需要努力提高通胀,而是要努力压低通胀。

而利率前景的重大转变对政策、企业和居民都有着深远的影响,虽然利率上升对储蓄者来说是个好消息,但在过去15年里,企业和消费者已经习惯了低利率的生活,调整到更高更久的利率环境可能是痛苦的,企业融资困难,居民难以负担房子和汽车。

这也可能迫使美联储继续加息,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周表示,如果经济处于高压平衡状态,美联储将不得不进一步加息,甚至有可能大幅加息,以推动通胀率回落至目标。

突破4.7%!“大类资产定价之锚”在说什么?(组图) - 2美债收益率急升意味着什么?

美联储基于市场的模型将10年期美债收益率分解为不同组成部分,来揭示收益率急升背后的意义。

根据Adrian, Crump和Moench(ACM)模型,收益率中的其中一个组成部分期限溢价--衡量投资者长期贷款所要求的补偿--自2021年6月以来首次转为正值。

在过去十年的大部分时间里,期限溢价都低于零,此次溢价的上升反映了经济前景和货币政策的高度不确定性。

与此同时,该模型中收益率的第二个组成部分--市场定价暗示的十年后的短期利率--也在最近几个月迅速上升,达到4.5%左右。

这表明投资者认为,目前处于5.25%-5.50%区间的美联储基金利率在未来几年内可能不会大幅下降。

较高的利率前景又反作用于期限溢价,期限溢价此前一直保持在较低水平,部分原因是美联储因利率已降至零而无法再降息后,为刺激经济而大量购买债券。

未来利率走高意味着美联储将有更大的空间通过调整政策,一些投资者认为美联储将不再运用量化宽松这一政策工具。

突破4.7%!“大类资产定价之锚”在说什么?(组图) - 3货币政策充满不确定性

较高的短期利率也反映出,经济社会的结构性变化(去全球化、生产率下降和人口老龄化),令货币理论的利率越来越难以捉摸。在这个利率下,经济增长既不会加速,也不会放缓,同时还能实现充分就业和稳定物价,即所谓的中性利率。

纽约梅隆银行美洲外汇和宏观策略师John Velis指出:

长期来看,中性利率可能比美联储认为的要高,后金融危机时期的通货紧缩已经结束。

虽然市场似乎对零利率时代的终结充满信心,但对经济实际走势却不那么乐观。

中性利率决定了美联储的政策利率是会放缓还是刺激经济,但在中性利率到来之前,没有人真正知道是多少,估算结果也大相径庭。瑞银全球财富管理公司固定收益策略主管Leslie Falconio认为:

中性利率的问题在于,只有当真正地经过它,才会知道它是什么。

货币政策制定者们也迎来了不确定性时代,旧金山联储在8月份进行了一项研究,通过一项指数来衡量政策制定者对经济预测的分歧程度,结果显示到6月份时分歧程度已经超过了疫情前的平均水平。

进一步来看,Velis指出目前的债券市场定价意味着“高压平衡”状态出现的可能性不断加大,当被问及是否有办法将其量化时,Velis对此表示怀疑,他认为任何尝试都是不确定的行动(spitting in the dark)。

以史为鉴来看,如果这是一个新的利率周期,就像上一个周期一样,那么这可能是一个过渡性高峰,在24年8月之前震荡走低,随后才会真正地大幅走高。

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