资管大漠上的百亿繁花：一家基金子公司的非线性突围之路

如果把中国资管行业比作一片森林，基金子公司业务大概是森林边缘那片最幽深、荒凉的沙漠。

这里曾经有过极盛的繁华。2016年以前，基金专户子公司行业规模一度高达11万亿元。但随着2016年净资本管理办法落地和2018年资管新规颁布，以通道为代表的传统业务模式彻底走不通，全行业规模缩水一度超过九成！

基金子公司该往何处去，似乎成了业内一个无解的难题。

特色发展之路：作为华夏基金多资产全能平台发展战略的重要组成部分，华夏资本以“大类资产配置能力+另类投资工具的灵活应用能力”为核心建设投研能力，开拓出从”场内外衍生品策略“、”另类固收+策略”到”多元资产配置策略“在内的丰富的产品线，并成为业内最主要的另类策略管理人之一。

截至2026年5月末，华夏资本管理规模突破700亿元，近一年新发产品规模超过1100亿元，在行业集合资管计划备案数量和另类产品占比中，华夏资本也位居最前列。

这些数字背后，是华夏资本近年不断培育孵化、迭代打造出的另类产品投资管理能力、产品设计能力和市场分销能力。

“我们的实践探索显示，只要产品方向打得准，基金子公司业务大有空间、大有可为。”该公司负责人如此总结。

从零开始，开拓蓝海

六年多前，基金子公司这个群体，在许多业内人士眼里，已经走到了关闭的边缘。

曾经撑起一片天的通道业务彻底走不通了；回头做主动权益、主动固收的专户又和母公司的业务形成同业竞争；其他业务呢？要么是别的机构早已布局，要么基金子公司完全没有竞争优势。一时间，“基金子”这个行业几乎陷入了上下无门，左右为难的“困境”之中。

经过反复比较和抉择，华夏资本选择了一个相对冷门却极具特色的突破口——成为华夏基金这个业内一线资管机构旗下的另类资产投资管理平台。

他们不做传统资产深耕，而是形成自己独有的投研能力，即大类资产配置能力+另类投资工具的灵活应用能力。公司不把核心关注点放在个股、个券研究上，这些母公司已经很强了，完全可以嫁接母公司的资源和优势。华夏资本将投资能力的培育重点放在大类资产配置和另类工具运用上。

大类资产配置能力为先

那作为另类金融市场的新进入者，华夏资本有什么优势呢？

答案首先是大类资产配置能力。

华夏资本的团队很早就认知到，基金子公司相比较公募基金的特点是可投资品种更多；而比较私募基金则是持牌金融机构的优势；与券商和信托相比，子公司有脱胎于公募基金投研体系的投研管理模式支撑。

所以，综合起来看，作为一家有独到投研能力的基金子公司，华夏资本把另类投资工具尤其是衍生品当做公司大类资产观点的表达工具，是最适合不过的。

华夏资本的管理团队清醒的认识到，基金子公司真正需要建立的，是高度专注带来的大类资产配置能力，这种能力可以帮助华夏资本的客户站在一个更平权的角度看待各类资产，并更客观的看待自己投资品种的性价比。

以国内权益产品为例，华夏资本更多的关注资产和行业层面的机会和风险，关注A 股资产和其他大类资产之间的性价比、相关性、波动率、胜率、赔率的关系，关注这些大类资产的周期位置，但不向下深挖到具体个股。

很多资管机构天然带有“出身”偏好：股票出身的团队容易对权益资产有路径依赖，擅长债券的团队整个观点都更容易围绕利率和信用品种展开，商品出身的团队天然的更青睐商品资产和期货。

而华夏资本的配置视野已不局限于国内的股和债。其研究框架覆盖A股、美股、亚太、欧洲权益，商品中的黄金、有色、能源化工、农产品，固收中的利率、信用以及部分海外债等资产。

华夏资本的目标不是在某一类资产上做到最深、最精准的研究，而是追求在足够宽的资产谱系中建立更多“模糊的正确”，并充分运用找到的低相关性资产，构建具备高性价比的组合。并根据宏观周期和市场状态进行自如的组合。

强大的非线性投资能力

如果说大类资产配置决定了“配置方向”，那么另类资产和衍生品的投研能力则决定了“如何把这些方向落实到组合里，并取得良好的性价比”——这是华夏资本极具特色的地方。

在传统资管世界里，投资收益大多是线性的。看好股票就买股票，看好债券就买债券。资产涨多少，组合大体跟着涨多少；资产跌多少，组合也承担相应损失。

但在期权、收益互换、结构化产品的世界里，收益风险关系变成了非线性。

这种非线性至少体现在三个层面：

第一，产品形态的非线性。 固收资产与小比例期权结合，产品可以设计成“下方控风险，上方保弹性”的形态。客户拿到的不再是一条随市场波动的净值曲线，而是更符合个人需求的收益风险结构。

第二，成本收益的非线性。 买入看涨期权，成本有限，潜在收益空间较大。更进阶的方案通过二元/三元结构、鲨鱼鳍、虚值期权、备兑策略等组合，在不同市场环境下构建不同成本、赔率和收益比的产品。投资者既能拿到下行风险和上行收益不对称的结构，又能通过交易虚值期权降低成本，力争更高收益。

第三，组合波动的非线性。 更广泛的大类资产覆盖，产生更低波动的组合可能性。波动率降低虽不直接带来收益，但大大改善投资体验，令投资者进退自如，某种程度上也是一种“投资福利”。

这种覆盖能力的背后，是华夏资本与全市场主要券商交易台长期积累的信任和合作关系，以及历史交易中沉淀的大量真实可交易报价数据——覆盖不同券商、期限、标的、结构，是理解衍生品和构建产品的重要优势。

此外，华夏资本常年保持业内最前列的产品创设和清算数量，团队各环节都经历了各种考验。这种海量实践带来的认知（know how）以及完整的人员梯队，也是核心竞争力的重要组成。

完整、系统、精准的产品谱系

年度发行流水超1000亿，存续规模超700亿。华夏资本在另类投资市场发掘出的市场机会，绝不是简单的靠一两个偶然爆款所撑起的。这个数字背后是一个完整、系统、能够精准对应各类市场环境与各层次客户需求的产品谱系。

具体来说是三大产品系列：

第一类：场内及场外衍生品策略

这是华夏资本最“锋利”的一条产品线，也是规模高速增长的主引擎，主投华夏资本长期积累的衍生品领域，带来更可观的收益“可能性”。

在场外，华夏资本通过以雪球为代表的自动敲入敲出结构，构造出适配客户的各类金融衍生产品。华夏资本的做法不是简单复制，而是在结构设计上持续迭代——从传统雪球到阶梯DCN、再到美式降落伞、日观早利，再到择时雪球——通过“用结构换胜率”的理念，帮助客户在不同市场环境下找到适配的产品。

而在场内，华夏资本把指数增强、非对称收益、备兑等结构化策略，通过衍生品的灵活产品特点，嵌入更标准化的产品框架内。比如，“限亏指增策略”能在指数大幅波动时把最大回撤控制在极低水平；而“备兑策略”则能帮助客户在持有现货的同时卖出期权，用“收租”的逻辑增强收益。

这类产品的共同特点：工具虽然复杂，但规则清晰——要么控制下行，要么增强上行，要么两者兼顾——这能让投资者的收益来源更为丰富，基差、波动率都能贡献价值。

第二类：另类固收+策略

接触过“固收+”基金或“固收+理财”的投资者，对于“固收+”的概念并不陌生：产品把绝大部分资产配置在固收资产作为底仓，同时小量的增配高风险高收益资产，打开净值的上升可能性。

而华夏资本的产品特点是，把这一小比例资金主要配置的是“场外期权”。考虑到期权以小博大，投资者获取向上收益的弹性大大增加了（当然，时间限制有所增加）。

如果以严谨的措辞：就是用期权的非对称性，帮助客户在一定的稳健底仓基础上在希望的投资方向提升收益的可能性。

这也是华夏资本当前规模占比最大的一条线，更是很多客户接触华夏资本的“第一站”。因为这类产品不是追求暴利，而是提供一个比理财、存款、传统固收更有收益吸引力的替代方案。

第三类：多元资产配置策略

这类产品的核心是用大类资产的低相关性，帮助客户来穿越周期。这也是华夏资本投研体系的根基，充分借力该公司积累的大类资产配置能力。华夏资本的“全天候”产品，并不仅仅是市场上较为熟悉的桥水风险平价模型，而是在一个全品种、全策略、多工具的资产配置平台上诞生的新的“全天候产品”。

传统全天候的商品部分，主要是配置黄金、铜等贝塔资产；但华夏资本会引入具备alpha属性的CTA策略。固收部分，除了债券基金或国债期货，也加入了套利、中性策略；权益部分，还可以使用指数增强策略获取阿尔法。这样做的目的，是为了进一步降低各个大类资产内部的相关性，提高组合在不同市场环境下的适应性。

第三方数据显示，华夏资本部分全天候策略在过去两年实现了可观的年化收益，最大回撤控制在极小幅度内。当然，这既是市场环境对多资产策略相对友好的结果，也依仗了背后大类资产配置、工具选择和风控模型的协同能力。

总体看，华夏资本的产品线形成了“一个矩阵，三类策略解”。衍生品策略，是用工具的灵活性去精准切割风险收益；另类固收+，是用期权的非对称性去增强稳健底仓；多元资产配置，是用大类资产的低相关性去穿越周期。

这就是华夏资本在另类市场奋战出的结果——不是赌对一两个风口，而是用长期积累的产品能力，为各类市场需求定制“策略解”。

差异化的创新打开生存空间

基金子公司行业的沉寂，本质上是旧模式出清后的真空，曾经支撑十万亿规模的通道业务消失之后，这个牌照一度失去存在感。

但出路和空间，也在柳暗花明间悄然闪现。

华夏资本的实践说明，基金子公司业务并非没有空间，恰恰相反，它是在公募基金体系内，少数能够同时连接多资产配置、另类工具、场外衍生品和客户需求的平台。这种连接可以产生几百上千亿，甚至几千上万亿的市场需求。

在资管行业高度同质化的今天，当大多数机构仍在指数基金、主动权益、债券、固收+、FOF等线性赛道中贴身肉搏时，华夏资本在这条鲜有人关注的赛道上闯出了极具自身特色的发展之路。

他们用实践证明，基金子公司这个领域的空间还有很大，基金子公司的潜力被低估了。

当然，华夏资本的创业路径未必适合所有的基金子公司。它需要公司股东和管理团队做长期的业务规划，进行长期的交易数据积累，需要对场内外衍生品有深刻理解的团队，需要强大的中后台系统，需要产品端和渠道端强大的定制化生产和无缝衔接机制。

同时，一个资管模式如果不能不断迭代，那么它的生命力也必然不可能长久。可以预见的是，随着更多券商和公募子公司涌入这一赛道，华夏资本的商业模式和产品壁垒会遇到挑战，他们能否不断创新向前迭代向上，也决定了自己和这个行业未来的市场竞争结构。

但这也正是当代资管行业的发展趋势，只有更多的差异化、更高的专业化和更清晰的客户导向，才能持续突破客户的心墙，開辟新的市场蓝海。荒漠并非不能长出繁花：取决于能否厘清根系、找到水源、并发现成长的空间。